石化行业:原油继续运行在2010 年N 型趋势中
核心观点:
原油、成品油：继续运行在2010年N型趋势中近期受希腊债务问题影响，国际油价出现了一定程度回落，达到今年2月以来的新低，约75美元/桶附近。由于希腊占欧洲乃至全球的经济比重较低，希腊债务问题对大宗商品的影响是暂时的，特别是对原油的影响应该更小，原因是目前原油下游全球烃类利润较高，乙烯EBIT达到4000元左右：石脑油均价75美元/桶，乙烯、LDPE升至1335和1520美元/吨，价格、价差都要高出油价同期水平约160-200美元/吨，终端HDPE\LDPE等产品价格涨势更猛；与历史最高价相比，当前油价仅为历史最高水平的55-60%，但产品价格已经上涨至历史最高水平的80%以上。这样，下游烃类高利润会促使各大企业增加烃类开工率，进而会反向拉动原油需求高涨，国际油价因此不会跌得太多。我们预计，因希腊问题国际油价下跌至70美元后，受烃类拉动原油需求影响，国际油价在中位还会小幅走高到90美元附近。
石化中间体：烯烃涨、芳烃跌随着全球经济的好转，三大合成材料需求迅速增长，全球大型石化公司在垄断条件下石化中间体报价纷纷上升，三大合成材料价格已经上涨至历史最高水平的80%左右，而原料原油、石脑油价仅为历史最高水平的50%，三大合成材料毛利迅速扩张。目前经过一段时间上涨，烯烃价格出现了高位盘整而芳烃价格出现了短期下跌的状况，虽然希腊债务问题对短期烃类产品有一定影响，但毕竟希腊占欧洲乃至全球的经济比重较低，希腊债务问题对烯烃的影响是暂时的，受下游需求好转影响，烃类产品价格经过整理后还将保持上升态势。
估值及重点公司以09年业绩计算国内石化平均PE为16倍，若以2010年预测业绩来看，中国2010年石化平均PE为11.5倍。给予石化行业推荐的投资评级。重点公司中国石化市盈率已经低于10倍。